业内热议许久的“虎牙斗鱼合并案搁浅”终于迎来大结局。7月10日，国家市场监管总局对虎牙和斗鱼合并案做出反垄断审查结果，禁止此次合并。

有媒体援引知情人士消息，该合并案被叫停主要原因是腾讯未能在规定时限内，拿出解决方案，以满足国家市场监管总局让腾讯放弃部分独家内容的要求。

对此，腾讯方面未予置评，但对合并案被叫停回应称，“公司将认真遵守审查决定，积极配合监管要求，依法合规经营，切实履行社会责任。”

多位虎牙和斗鱼员工表示，合并案被叫停不会影响公司经营。有接近虎牙的人士告诉TechWeb，“不合并对虎牙来说影响不大，因为现在斗鱼在市值等方面与虎牙相差挺大的，按原来的1:1换股合并，虎牙亏了。”

截至7月9日收盘，虎牙报收15.13美元，市值35.7亿美金；斗鱼报收5.45美元，较发行价11.5美元已经腰斩，市值17.7亿美金。

腾讯筹划三年的合并

据市场消息，虎牙和斗鱼的合并谈判早在2019年下半年就已启动，并于2020年初进入收尾阶段，背后推手是腾讯。而在更早之前，腾讯已经加大对虎牙、斗鱼的投资，并逐渐成为二者的第一大股东。

2018年3月，腾讯在一天之内分别对虎牙和斗鱼进行了投资，其中，斗鱼获得6.3亿美元战略投资，虎牙获得4.6亿美元投资。当时就有业内人士猜测，腾讯有意将两家企业合并，就像当年撮合滴滴和快的、美团和大众点评一样。

2020年初，斗鱼向美国SEC递交的文件显示，截至2020年3月，腾讯持有斗鱼38%股份，成为斗鱼第一大股东。2020年4月，腾讯以2.63亿美元现金购买虎牙1652.38万股B类普通，交易完成后，腾讯在虎牙持股比例达到54.7%，成为其最大股东。

在游戏直播领域，除了虎牙、斗鱼，腾讯还有自己孵化的企鹅电竞。6月中旬，市场传出消息称，斗鱼、虎牙与企鹅电竞将会“三合一”，但因为疫情原因计划被推迟。

8月10日晚，斗鱼发布公告称，已经收到腾讯合并斗鱼和虎牙的初步建议。孵化出虎牙的欢聚集团则公告称，向腾讯转让3000万股虎牙B类普通股，总收购价为现金8.1亿美元。

10月12日晚，虎牙斗鱼正式宣布双方已经签订“合并协议与计划”。根据协议虎牙将通过以股换股合并收购斗鱼所有已发行股份，包括由美国存托凭证（ADS）所代表的普通股。斗鱼在合并前已发行的股份及ADS将取消，斗鱼将成为虎牙私有全资子公司，并将从纳斯达克退市。腾讯将取得合并后实体的单独控制权。

腾讯在中国境内游戏直播市场具有支配地位，虎牙和斗鱼是市场上前两大游戏直播平台，这起合并案如果达成无疑将对中国游戏直播市场产生重大影响。

合并因反垄断审查落空

业内推测，虎牙、斗鱼合并预计今年上半年就能完成，因为反垄断审查迎来变数。2021年1月4日，国家市场监管总局对腾讯申报的虎牙和斗鱼合并案，依法进行经营者集中反垄断审查。 

审查表明，本案相关市场为中国境内网络游戏运营服务市场和游戏直播市场。腾讯在上游网络游戏运营服务市场份额超过40%，排名第一；虎牙和斗鱼在下游游戏直播市场份额分别超过40%和30%，排名第一、第二，合计超过70%。目前，腾讯已具有对虎牙的单独控制权和对斗鱼的共同控制权。如虎牙与斗鱼合并，将使腾讯单独控制合并后实体，进一步强化腾讯在游戏直播市场的支配地位，同时使腾讯有能力和动机在上下游市场实施闭环管理和双向纵向封锁，具有或者可能具有排除、限制竞争效果，不利于市场公平竞争、可能减损消费者利益，也不利于网络游戏和游戏直播市场规范健康持续发展。

这主要基于两点，一方面，网络游戏运营服务商拥有的游戏著作权使用许可是开展游戏直播的关键。腾讯有动机通过网络游戏著作权许可封锁，排除、限制游戏直播市场竞争，进一步强化其在游戏直播市场的竞争优势。另一方面，游戏直播是重要的游戏内容推广渠道，二者用户具有高度重合性，可以相互转化。网络游戏运营服务商的主要盈利来自玩家付费或广告商付费。交易完成后，腾讯有动机利用其控制的游戏直播平台对网络游戏市场竞争者实施推广渠道封锁，排除、限制上游网络游戏运营服务市场竞争。

据晚点援引消息人士称，腾讯方面最初以为，斗鱼、虎牙虽然是游戏直播领域的前两大平台，但二者合并后的活跃用户数远远不及抖音直播与快手直播，因此不构成垄断。但监管部门没有采用这套评判标准。

国家市场监管总局披露的公告中提到，“短视频与直播在实时交互性、内容、时长、主要用户群体、制作流程、进入门槛及盈利模式等各方面均存在显著差异，在需求和供给上不具有替代性，短视频构成单独的相关商品市场。”

根据《反垄断法》第二十八条和《经营者集中审查暂行规定》第三十五条规定，国家市场监管总局决定依法禁止此项经营者集中。 

游戏直播战事仍将继续

斗鱼、虎牙最初传出合并时，被认为是一场势均力敌的爱情。如今三年时间过去了，它们自身的发展和整个游戏直播市场都已经发生了巨大的变化。

从斗鱼、虎牙自身的发展来看，虎牙在营收以及盈利上较斗鱼稍有优势。二者发布的2021年Q1财报显示，虎牙一季度营收26.05亿元，同比增长8%；净利润为2.66亿元，净利率10.2%。斗鱼一季度营收21.53亿元，同比下滑6%；净亏损1.02亿元，去年同期为盈利2.55亿元。直接表现在资本市场上，斗鱼的股价已经较发行价腰斩，市值约18亿美金。

从整个游戏直播市场来看，快手、B站已经快速崛起，用户规模远超斗鱼、虎牙。2019年7月，快手首次披露其游戏直播方面的相关数据，数据显示，快手站内游戏直播移动端日活跃用户超3500万，游戏视频用户总日活达5600万。根据QuestMobile数据显示，截止2019年6月5日，斗鱼的日活数为1500万、虎牙的日活数为1100万，也就是说，二者的日活数相加还不敌快手。

业内人士认为，相比虎牙、斗鱼等专业的游戏直播平台，快手这样的平台拥有短视频、直播两种形态，在游戏内容和社交链条上的完整性更有优势。

据了解，抖音、视频号也在加码游戏直播。这无疑将进一步加大该领域的竞争。快手、B站、视频号都是腾讯系，依然依赖腾讯游戏授权，字节跳动则在下大力气自研重度游戏。

对于虎牙、斗鱼来说，熊猫、触手倒下后，他们的竞争对手已不仅仅是另一个游戏直播平台，还有像快手、抖音这样拥有流量池的短视频平台。腾讯也需要找到新的路径，来参与更大规模的游戏直播用户争夺。