在业绩快速提升的同时，顺丰同城运营成本也持续增加，导致三年累计亏损超过15亿元。此外，该公司还存在对大股东业绩较为依赖、经营活动现金流吃紧等问题

《投资时报》研究员 董琳

即时配送业务凭借灵活的服务特性，在2020年的疫情中因迎合市场无接触需求，一时间获得迅猛增长，亦受到资本市场青睐。

日前，顺丰控股旗下子公司杭州顺丰同城实业股份有限公司（下称顺丰同城）向港交所递交了IPO申请，拟在港交所主板上市。

招股书显示，顺丰同城成立于2016年，最初为顺丰控股集团旗下的一个独立业务部门，2019年6月正式注册成立为股份有限公司，开始独立经营。此次IPO，该公司募资金额拟用于研发及技术基础设施、扩大服务覆盖范围、进行潜在战略收购及投资行业价值链的上下游业务，并用于营销及品牌推广及一般企业用途。

上市前的股东架构中，顺丰同城控股股东为顺丰控股创始人、董事长、实际控制人王卫，他通过明德控股（持有约99.9%的股权）持有顺丰控股约59.3%的股权。

而顺丰控股通过全资子公司顺丰泰森有权行使顺丰同城约75.10%的表决权。其中，顺丰泰森直接持股42.82%，通过SF Holding Limited持股14.59%的股权、通过同城科技持股9.35%，通过员工持股平台宁波顺享持股8.34%。

此外，顺丰同城的股东名单中也出现了多家知名投资机构。其中，新希望集团董事长刘永好旗下的新希望亚太投资持股1.21%；君联资本旗下的意动、国科君联合计持股1.81%；高盛旗下的两家公司合计持股1.21%。

《投资时报》研究员梳理该公司招股书注意到，2018年至2020年（下称报告期），在业绩快速提升的同时，顺丰同城运营成本也持续增加，导致三年累计亏损超过15亿元。此外，该公司还存在对大股东业绩较为依赖、经营活动现金流吃紧等问题。

同时，对于即配需求还能维持高位多久，顺丰同城也在财报中表达了审慎态度。该公司表示，市场饱和、对产品服务需求减少、竞争加剧、未能吸引新骑手等多种原因，可能会影响平台的订单增长。

盈利艰难，成本持续攀升

顺丰同城目前主要从事同城即时物流业务，即为各类商家及个人提供点对点的定制化或标准化的即时配送服务，以及帮送、帮取、帮买、帮办等跑腿服务。覆盖的配送场景主要包括本地餐饮、同城零售、近场服务（包括个人跑腿、企业服务、快递最后一公里配送）、近场电商（数码3C、服饰鞋包等）。

事实上，从独立运作到递交招股书这几年时间里，顺丰同城成长速度惊人。截至2021年5月31日，顺丰同城累计服务超过2000家品牌客户和超过53万注册商家，个人注册用户达1.26亿名，注册骑手280万名；平均配送时长约为30分钟，订单时效达标率超过95%。

目前，顺丰同城网络覆盖中国超过1000个市县，并不断向下沉市场渗透。该公司在招股书中称，按截至今年3月末止12个月的订单量计算，顺丰同城是国内最大的独立第三方即时配送服务平台。

数据显示，报告期内，顺丰同城的订单量分别为0.8亿笔、2.1亿笔、7.6亿笔，复合年增长率为208.7%。随着订单量猛增，公司营收也大规模增长，分别达到9.93亿元、21.07亿元和48.43亿元，2019年、2020年业绩增幅分别为112.1%、129.9%。

但是，与业绩一起抬升的还有该公司的经营成本。报告期内，顺丰同城成本支出近乎翻倍增加，分别为12.25亿元、24.43亿元、50.32亿元，可以看到，连续三年，该公司的成本支出均超出同期营业收入。

《投资时报》研究员发现，作为劳动密集型公司，高额的人力成本是该公司难以回避的问题。报告期内，该公司骑手的人力外包成本分别为10.45亿元、21.11亿元、48.60亿元，占当期总收入的比重分别为85.4%、86.4%、96.6%，占比逐年攀升。

此外，顺丰同城的销售及营销开支、研发开支、行政开支同样激增。具体来看，顺丰同城的销售及营销开支从2018年的1215.8万元增加到2020年的1.11亿元；研发支出从2018年的328.1万元飙升至2020年的6937.4万元；行政方面的开支也由2018年的1.14亿元上涨至2020年的4.18亿元。

对此顺丰同城表示，未来公司在骑手成本方面的投入只会增加、不会减少。同时，由于需要提升配送服务能力、开发新服务、扩大现有市场的客户群并打入新市场，公司的成本支出可能还会增加。

随着同城配送市场竞争不断加剧，对于顺丰同城而言，持续投入、抢占市场份额势在必行。过去三年，该公司受成本所累其净利润累计亏损超过15亿元，且亏损金额逐年增加，分别亏损3.28亿元、4.69亿元和7.57亿元。

顺丰同城营业成本明细

数据来源：公司招股书

经营活动现金流持续为负

由于一直处于亏损状态，顺丰同城的经营活动现金流净额持续为负。报告期内，该公司经营活动现金流净额分别为-3.67亿元、-6.56亿元及-5.63亿元。而开拓市场所需的现金主要来源于融资活动所得现金。

顺丰同城坦言，若公司无法产生充足的收入增长并管理成本及开支，可能无法持续实现盈利或使现金流为正，这可能影响公司业务增长并对财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

资产结构方面，截至2020年年末，顺丰同城的现金及现金等价物为2.63亿元；由借款及租赁负债组成的即期债务为3.78亿元，由租赁负债组成的长期债务为2571.4万元；资产负债率为74.1%。

值得关注的是，为了扩大经营规模，该公司针对部分企业级客户授出15天至90天的信贷期，导致公司报告期内的经营性应收账款净额迅速攀升，分别为1.61亿元、4.06亿元、6.78亿元，占流动资产的比例分别为100%、58.72%、62.41%。

对于贸易应收款项的增加，该公司在招股书风险提示部分表示，公司绝大部分贸易应收账款项来自需要即时配送服务的餐饮业客户。倘若公司与此类客户的战略关系遭终止或恶化，或客户支付款项时面临财务困难，则公司应收款项的可回收性或会受到不利影响。

顺丰同城经营活动所得现金流量情况

数据来源：公司招股书

依赖母公司产生的收入比重增加

顺丰同城一直在强调自身的独立性，但与蜂鸟配送、美团专送、达达等依靠母公司输送业务类似，该公司发展仍需依赖顺丰系基础设施、品牌、流量的支持。

报告期内，顺丰同城来自前五大客户的收入分别占总收入的67.7%、67.1%及61.2%；来自最大客户的收入占总收入的比例分别为22.7%、19.4%及33.6%。

据招股书披露，顺丰同城与控股股东顺丰控股，订立了同城即时配送服务合作框架协议。报告期内，该协议下的交易产生的收入分别占顺丰同城总收入的约2.88%、9.31%及33.46%，该公司业绩仍较为依赖母公司资源。

此外，有分析认为，此次将顺丰同城打包上市，或许也是因为母公司在财务状况压力下的举措。2021年第一季度，顺丰控股经营活动产生的现金流量净额为-12.49亿元，由正转负；同期录得净亏损9.89亿元，是顺丰上市以来首次单季度出现亏损。

分析人士认为，在现有市场竞争格局下，拆分顺丰同城并尽快实现上市，意味着顺丰系将拥有更完备的赛道和产品矩阵，相比顺丰同城现阶段的业绩、亏损与战略重要性而言，顺丰同城对顺丰系的更大价值，在于打造了一条全新的 护城河 。